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行业篇
煤炭股未来走势还看国际油价脸色
□ 智多盈投资 余 凯
周三煤炭股又出现大幅重挫，西山煤电、兰花科创、煤气化、神火股份、平煤股份、大同煤业、潞安环能、盘江股份等品种均以跌停或接近跌停价报收。
应该说，煤炭股的再度暴跌，除了与国际能源主要标的物国际油价大幅下跌之外，另一方面，国内对煤炭尤其是焦炭的需求可能减弱，据悉由于钢价连续下跌，部分钢厂已经开始被迫“减产”，这将减少对上游原材料的需求。当然，前几个月以来中央政府针对煤炭价格持续高涨推出的限价加上提高出口关税的调控政策以及资源税改革的预期，也同样动摇了煤炭股的估值基础。
政策调控迹象明显
煤炭是我国重要的基础能源，煤价的上涨会使包括电力、化肥、化工、水泥、钢铁、等下游产业的生产成本随之提高。此前，为防止全面通货膨胀的发生，政府对煤炭价格采取了一系列的调控措施。今年6月19日，国家发改委曾对全国发电用煤实施临时价格干预措施，电煤价格过快上涨的势头得到了一定程度的遏制，重点合同价格保持平稳。但接下来又出现了电煤合同兑现率下降、部分非重点合同电煤价格继续上涨的情况。个别地区电煤价格甚至超过每吨1000元，远高于限价令规定的每吨860元的上限。为此，国家发改委在于7月24日下发了第二次限价令，督促各煤炭生产企业严格遵守此前规定的煤炭销售价格，同时对违反规定的行为制定了相应的处罚措施。
随着近期国际油价的持续走低，煤炭价格也相应回软，但政府仍然出台了囊括所有煤种的大幅提高关税的举措，可见，政府控制国内煤价过分上涨的态度非常坚决，相信在对煤炭限价提税等多重政策的持续打压力之下，国内煤炭价格未来上行的压力自然越来越大。
在两次发布限价令并上调了出口关税后，国家发改委对煤价的控制再次出手。近日，发改委下发文件，除神华集团两个项目外，其他煤制油项目均被叫停。事实上，最近两年多时间里，发改委已先后三次对煤制油项目喊停。业内人士认为，此次与前两次不同，煤炭价格在上半年持续飙升后仍高位运行，此次发改委打压煤价的意图似乎更加明显。
未来走势仍看国际油价脸色
一般来说，国际油价与国际煤价有较强相关性，而且，国际煤价与国内煤价互动性很强，那么，近期不断走低的国际油价和国际煤价对于未来一段时间国内煤价走势将是考验。
记得笔者之前曾反复强调过，只要国际原油价格继续保持高位，煤炭股的估值也就会依然能够保持在较高的水平。然而，国际原油价格在今年7月初到达146美元/桶的高点后，在短短一个月中一路下跌至112美元/桶，如今又跌至109.71美元/桶，累计跌幅达25%左右。而观察煤炭行业相关上市公司的股价走势来看，基本上都从7月中旬也就是在国际油价明显向下破位的时间开始同步向下破位，至今的累计跌幅平均都接近50%。显然，国际原油价格走势对煤炭上市公司的股价走势的影响程度可见一斑。
当然，由于煤炭供需矛盾决定了在相当长的时期内煤炭仍将保持旺盛的行业景气度，加上限价令有时间的限制，因此，之后的价格走势或存在一定的变数，市场和政策的博弈或许仍将延续。不过，现阶段在国际油价持续下跌、政府价格干预、资源税开征预期等不利因素的影响下，煤炭股原来的估值重心将不断下行，其在未来一段时间的走势依然不容乐观。不过，最后需要强调的是，国际原油价格依然是影响煤炭股未来走势的最大变量。
黑色金属业绩增速有望加快
各个行业毛利率变化：金融服务、信息设备、医药生物、家用电器、轻工制造景气度稳步提升。
分析半年报各个行业的毛利率变化，可以相应把握行业景气度的变化。我们将沪深上市公司划分为23个行业，毛利率同比实现增长的有13个行业，前五名分别为金融服务、综合、电子元器件、纺织服装、信息设备。其中，金融的毛利率同比增幅最大，为79.11%，远高于第二名的综合的同比增幅40.85%。这主要得益于银行类上市公司业绩整体大增的贡献，其将继续成为对上市公司三季报贡献较大的行业。而毛利率降幅前五名分别为黑色金属、采掘、有色金属、化工、公用事业。公用事业毛利率同比下降幅度最大，为48.80%。
若按照今年半年报和一季报的环比来看，实现增长的行业仅为8个。增幅前五名则为黑色金属、轻工制造、餐饮旅游、医药生物、金融服务。8个行业中同比也实现了增长的是金融服务、信息设备、医药生物、家用电器、轻工制造，显示这5个行业景气度稳步提升。而环比降幅前五名为交运设备、农林牧渔、交通运输、公用事业、化工。其中，信息服务、交运设备、机械设备、农林牧渔、采掘、化工、公用事业共6个行业环比、同比出现双降，显示景气度下降。具体见表。其中，黑色金属的毛利率尽管同比出现下降，但环比则出现了较大幅度的上升，显示业绩增速有望加快。（西南证券 张 刚）
个股篇
中国石化
我们判断随着全球经济增长放缓，需求下降，国际油价可能会有所回落，而且随着国内CPI指数的回落，2008年底国内成品油可能还会有一次调价。因此即使考虑到炼油补贴可能会因为上调成品油价格而取消，公司下半年的业绩也将好于上半年。
就基本面而言，2008年上半年是公司最困难的时候，未来环比将会有所好转。我们维持公司2008、2009、2010年EPS0.36元、0.58元、0.72元的预测不变，维持“推荐”评级。
中国石油
化工板块稳步增长，实现营业收入604亿，同比增长21.3%。其中乙烯产量为132万吨，增长不多，但由于公司优化了产品结构，加大了高附加值化工品的生产，该板块营业利润达67亿，同比增长了24.4%。
天然气板块中，实现营业收入309亿，同比增长33.1%，实现营业利润84亿，同比增长37%，这主要得益于输气量的不断增长。随着公司西气东输二线、大连、江苏LNG等项目的完工，该板块将会成为中石油未来利润增长的重点之一。我们预计公司08、09、10年EPS分别为0.59、0.68元、0.87元，随着公司股价的下跌，其长期投资价值正在逐步显现，维持“推荐”的投资评级。(兴业证券)
长江电力
从7、8月的水量情况看，7月不及2007年同期，但8月好于去年同期，9月后的来水情况相对乐观，公司电力主业的业绩有望和2007年持平。在假设整体上市收购单机作价52．5个亿，仅收购剩余18台机组，并假设负债和股权融资各占50％完成整体上市，我们预测公司2008、2009、2010年经营性的EPS分别为0．46、0．73和0．78元。10％预期收益率下的未来股价贴现，和重置价值两种估值方法显示公司估值均在17-20元之间，揭示了公司稳定的价值中枢，据此中枢，我们给予公司2009年底19．0元的目标价，维持对公司“推荐”的投资评级。
晨鸣纸业
公司解释业绩增长的主要原因为产能的扩大。
由于国内淘汰任务完成情况相对良好，我们判断文化纸供应紧张局面逐渐缓解，加上上游原料价格开始松动，所以我们认为国内文化纸价格也将逐渐松动，其他品种价格下跌的可能性更大。公司下半年靠产品涨价带来的盈利情况可能略有改变，暂时维持2008－2009年摊薄后0．68－0．78元每股收益的预测，动态PE为12．8倍和11．2倍，在目前市场中属于低PE品种，但H股仅有8．7倍和7．6倍，所以在下跌市场中对A股有一定压制作用，维持“推荐”评级。
盐田港
公司业绩表现符合市场预期，业绩下滑的主要原因来自于联营公司盐田港国际（一，二期）的投资收益下降。公司在报告期内，转让和出租了混泥土公司股权和资产，减少了混泥土业务的亏损。下半年盐田港港口业务仍然受到太平洋线，亚欧线贸易增速下降的较大影响。我们预测公司2008－10年EPS分别为0．42、0．45和0．48元。动态PE14．4、13．4倍和12．6倍。维持“推荐”评级。（平安证券）
昨日，两市大盘走出震荡探低行情，盘中股指创出新低2248点。对昨日的低点，市场人士对市场、个股、行业进行了分析。
市场人士普遍认为，个股普跌，但小盘股、低价股走势较强，工行、中石油、建行等权重股的疲态不改仍是拖累股指下挫的主要做空力量，前期相对抗跌的基金重仓股目前正处于轮跌阶段。但从近期市场连续出现的地量来看，市场严重惜售，盘中有利用指标股杀跌制造紧张气氛，刻意诱空的迹象，在目前市场阶段再大幅看空，是不理智的。
国际油价创4月以来的最低结算价水平。受此消息刺激影响，煤炭股出现大幅下挫。对于未来煤炭行业还需看国际油价的脸色。
市场篇
利用指标股杀跌 诱空嫌疑存在
□ 禧达丰投资 白杰旻
大盘从6124点下跌以来，市场跌幅之大，时间之久，均创历史之最，目前市场平均市盈率已经接近历史最低时期，市场平均股价也是再创近二年来新低，技术指标严重超卖，大盘随时会突然启动，爆发强劲的反弹。
近期从盘面看到一个现象，就是2―5元间的股票突然多了起来，从价格来分区，大致分可为四个区间：2―5元区的股票属于低价股，6―10元区就属于中价股，10―20元区属于高价股，20元以上属于超高价股了，而且这部分不足50只股票。笔者粗略统计一下，低价股占总股数的52%；中价股占总股数的28%；高价股占总股数的17%；20元以上的超高价股只占总股数的4%。看到这个数据大家别忘了，一年以前十几元的股票还是市场中的低价股，当时大家还在看多。那么市场还是这个市场，中国经济尽管受到今年一系列的挫折，但仍然保持了全球唯一的高速增长，就连被市场说的糟糕透顶的越南股市，都有了近40%的反弹，那么我们能否透过这一现象看到我国市场未来的走势呢？
从近期市场连续出现的地量来看，市场严重惜售，盘中有利用指标股杀跌制造紧张气氛，刻意诱空的迹象。在目前市场阶段再大幅看空，笔者认为是不理智的。
从市场投资价值来讲，市场和股价没有必然的联系，只和投资价值有紧密的联系，否则就不会出现香港股市上的几分钱的股价了，但是，我们把当前股价现象和市场平均市盈率、平均市净率、市场整体杀跌空间幅度、市场杀跌的时间、市场机构资金的流动方向、中国宏观经济走势以及国际宏观形势变化整体来分析，还是能闻出一些气味来的。市场股价定位是由市场说了算的，市场变化又是由资金来决定的，最近国际市场上的石油价格以及黄金价格走势就是一个典型的例子。
这几天，尽管大盘不断在创出新低，但是我们可以看到，跌停板的股票在大面积减少，而涨停板的股票在逐渐增多，而且热点也在不断试探方向，前几天是煤炭板块和地产，后来又有上海本地板块，周三是军工板块异军突起，新的领涨板块不断出现。种种迹象表明，做空已不是明智之举。
估值反思助力A股市场企稳
□ 渤海投资研究所
巨磅信息引发A股市场估值反思
对于昨日A股市场来说，笔者认为有一个信息不可忽视，那就是总部位于北京的中国汇源果汁集团公司在本周三通过的一份声明表示，全球最大饮料制造商——可口可乐公司报价179亿港元以现金方式收购该公司，受此影响，有信息显示在香港上市的汇源果汁暴涨170%，汇源权证更是暴涨199倍。
这一信息的出现立马引起了市场广泛的共鸣，因为这向市场传递出一个信息，在全球经济减速的前提下，中国资产故事依然颇具吸引力，从而引发了媒体舆论的广泛重视，也引发了市场参与各方对于A股市场估值的重估讨论，因为上市公司的估值坐标不仅仅是市盈率、市净率等市场化的数据，而且还有产业布局、资产重置、渠道等这样的产业化的数据。
也就是说，部分上市公司业绩亏损或业绩盈利下滑，但如果从产业重置、行业发展战略等角度来看，仍然具有一定的投资价值，至少还有壳资源价值，这其实也是当年998年，2元股票遍地都是的背景下产生超级大牛市的原因之一。
因此，随着A股市场股价开始渐次回落的背景下，开始有资金从产业角度重新评估当前A股市场的投资机会，这可能也是大量低价股在近期反复逞强的原因，因为他们虽然从盈利等方面难以判断其价值底点，但是，从壳资源、产业重置等角度来看，目前估值已颇有吸引力，从而产生了大量资金涌入低价股的态势，也就有了近期低价股大面积反弹的走势特征。
或化解低市盈率品种回调压力
而且，这种估值反思氛围一旦蔓延开来，对于相关低市盈率品种来说，也有着积极的股价引导作为用，为何？因为目前低市盈率品种主要是银行股、煤炭股、钢铁股，而此类品种在近期由于两大压力牵引着股价持续回落，一是全球经济增速放缓预期压抑着各路资金对A股市场上市公司业绩增速予以重新评估，各券商研究所已开始对这些低市盈率品种在2009年的业绩予以重新评估，比如说近期有知名券商研究所认为银行股、钢铁股在2009年的业绩增速下滑，从而下调业绩预期。二是全球经济增速放缓对相关行业的下游需求或有减缓的可能，这可能也是煤炭股在昨日大幅下跌的原因。
不过，无论是银行股，还是钢铁股，抑或是煤炭股，他们除了动态市盈率、市净率等市场化的估值基础外，还拥有产业的估值基础，比如说银行的牌照以及渠道价格，再比如说钢铁股、煤炭股的固定资产重置价值，这可能也是鞍钢集团为何在钢铁行业景气下滑背景下仍然全力力挺攀钢集团整合的原因之所在。更何况，煤炭股还有每股含吨煤、钢铁股每股含吨钢的产业估值的思路，所以，如果汇源果汁被收购的信息进一步得到媒体充分讨论的话，不排除低价股壳资源价值的估值反思推进到煤炭股、银行股、钢铁股等低市盈率品种的身上，从而让市场参与各方更充分地、全面地认识上市公司的价值，这有利于减缓大小非减持的压力，也有利于增强基金等机构资金的持股底气，从而助力A股市场的企稳。
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