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高速公路收费政策不会改变
来源：www.miaogu.net 作者：瞄股网 发布时间：2008-11-19
【运输行业研究报告内容摘要】
近期频繁有“燃油税即将开征”的传闻。传闻方案大体为“油价下调20%；燃油税率30%，由石油公司代征；取消养路费，原有正式的征稽人员划转公务员编制，归入交通部门消化；各地收费的高速公路、国道、省道、过江桥梁、隧道，在完成收费还贷期后，应当停止收取通过费”等等。
评论：
高速公路现行收费政策不会改变。根据传闻的方案，燃油税只是为了替代养路，现行政策下的过路过桥费不予取消。我们认为高速公路现行收费政策不会因此而改变，主要基于三个理由：
（1）前公路投资早已属地化，建设、运营等都是由各地方政府、交通部门及其下属企业进行，即使燃油税率足够高到能够覆盖过路过桥费，大量的燃油税收如何分配给全国各地各运营商，无论从程序上还是利益协调上都是个很难解决的问题；
（2）目前所有经营性公路投资的银行贷款都是以未来收费权为质押物的，也就是说如果公路取消收费未来将无法再通过市场化手段修建新的路段，而距离达到中长期规划还需要再修建3万公里以上高速公路；
（3）高速公路作为准公共物品具有其商品性的一面，即可以通过提供比普通公路更方便、快捷的运输服务来收取适当费用。从国际经验上来看，国际上免费高速公路主要集中在美国、英国、加拿大等地，而法国、意大利、日本等发达国家都存在大量收费的高速公路，比例高达70%，且收费标准从绝对额来看均高于国内；而欧洲还征收100%以上、日本还征收80%以上的燃油税率。因此收费公路并不是中国独有的现象。
传闻方案中还指出路桥在完成收费还贷后应停止收费，这主要是针对政府还贷公路。2000年以后我国新建的高速公路就基本都是经营性的，在已批准的经营期限里是不会停止收费的；而且根据交通部刚出台的《收费公路权益转让办法》，政府还贷的公路还能够转为经营性的公路。因此如果这种方案出台，不会改变现行的高速公路收费政策。
短期影响中性偏利好。根据传闻方案，油价下调20%再征30%的燃油税率，燃油成本实际上升幅度仅不到5%，但是取消了养路费（以小汽车为例，约为2400元/月），实际用车成本总体是下降的。因此，这一政策对高速公路的车流量影响不会太大，甚至会因刺激汽车消费而有一定促进作用，特别会增加未来路上小排量汽车和重卡的比例。而燃油税方案的尘埃落定也将确定市场对高速公路收费行业的预期，有利于路桥上市公司的股价稳定。
长期有利于高速公路吸引普通公路车流。根据我们用广东省养路费和公路收费标准进行的粗略测算，燃油税率在20-30%左右大概能完全覆盖全社会原来的养路费成本，因此传闻中30%左右燃油税率有一定合理性和可行性。我们在前期很多行业报告中也已经提到，仅就高速和普通公路之间的竞争来看，征收燃油税长期更有利于省油、高效的高速公路吸引普通公路的车流量。
关注铁路对公路客货源的长期分流趋势。不考虑油价下调的因素，开征燃油税实际会使燃油成本持平甚至略有上升，而且可能会随着未来原油成本的上涨持续上升。高油价下铁路将会成为更经济、节能、环保的运输方式，尤其是2010年后大量客运专线和高铁通车、客货分离的实现以及运力逐步释放，从长期来看铁路对公路中长距离客货源的分流将成为趋势，这对公路来说是非常不利的。
短期仍看好路桥行业。09年路桥行业业绩的平均增速为10%、平均股息率为4.5%、PEG接近1，因此短期来看仍然具有一定的安全边际和良好的防御性；另外今年受雪灾影响严重的公司09年一季报会有较确定的正增长，而近期国家加大投资力度的政策也将有助于恢复公路的货车流量。因此从6个月-1年的短期投资周期来看，路桥行业仍然是值得配置的防御性品种。推荐估值较低的赣粤高速和分红较高的宁沪高速。
本文地址：http://www.miaogu.net/html/xingyeyanjiu/200811/19-5689.html
近期频繁有“燃油税即将开征”的传闻。传闻方案大体为“油价下调20%；燃油税率30%，由石油公司代征；取消养路费，原有正式的征稽人员划转公务员编制，归入交通部门消化；各地收费的高速公路、国道、省道、过江桥梁、隧道，在完成收费还贷期后，应当停止收取通过费”等等。
评论：
高速公路现行收费政策不会改变。根据传闻的方案，燃油税只是为了替代养路，现行政策下的过路过桥费不予取消。我们认为高速公路现行收费政策不会因此而改变，主要基于三个理由：
（1）前公路投资早已属地化，建设、运营等都是由各地方政府、交通部门及其下属企业进行，即使燃油税率足够高到能够覆盖过路过桥费，大量的燃油税收如何分配给全国各地各运营商，无论从程序上还是利益协调上都是个很难解决的问题；
（2）目前所有经营性公路投资的银行贷款都是以未来收费权为质押物的，也就是说如果公路取消收费未来将无法再通过市场化手段修建新的路段，而距离达到中长期规划还需要再修建3万公里以上高速公路；
（3）高速公路作为准公共物品具有其商品性的一面，即可以通过提供比普通公路更方便、快捷的运输服务来收取适当费用。从国际经验上来看，国际上免费高速公路主要集中在美国、英国、加拿大等地，而法国、意大利、日本等发达国家都存在大量收费的高速公路，比例高达70%，且收费标准从绝对额来看均高于国内；而欧洲还征收100%以上、日本还征收80%以上的燃油税率。因此收费公路并不是中国独有的现象。
传闻方案中还指出路桥在完成收费还贷后应停止收费，这主要是针对政府还贷公路。2000年以后我国新建的高速公路就基本都是经营性的，在已批准的经营期限里是不会停止收费的；而且根据交通部刚出台的《收费公路权益转让办法》，政府还贷的公路还能够转为经营性的公路。因此如果这种方案出台，不会改变现行的高速公路收费政策。
短期影响中性偏利好。根据传闻方案，油价下调20%再征30%的燃油税率，燃油成本实际上升幅度仅不到5%，但是取消了养路费（以小汽车为例，约为2400元/月），实际用车成本总体是下降的。因此，这一政策对高速公路的车流量影响不会太大，甚至会因刺激汽车消费而有一定促进作用，特别会增加未来路上小排量汽车和重卡的比例。而燃油税方案的尘埃落定也将确定市场对高速公路收费行业的预期，有利于路桥上市公司的股价稳定。
长期有利于高速公路吸引普通公路车流。根据我们用广东省养路费和公路收费标准进行的粗略测算，燃油税率在20-30%左右大概能完全覆盖全社会原来的养路费成本，因此传闻中30%左右燃油税率有一定合理性和可行性。我们在前期很多行业报告中也已经提到，仅就高速和普通公路之间的竞争来看，征收燃油税长期更有利于省油、高效的高速公路吸引普通公路的车流量。
关注铁路对公路客货源的长期分流趋势。不考虑油价下调的因素，开征燃油税实际会使燃油成本持平甚至略有上升，而且可能会随着未来原油成本的上涨持续上升。高油价下铁路将会成为更经济、节能、环保的运输方式，尤其是2010年后大量客运专线和高铁通车、客货分离的实现以及运力逐步释放，从长期来看铁路对公路中长距离客货源的分流将成为趋势，这对公路来说是非常不利的。
短期仍看好路桥行业。09年路桥行业业绩的平均增速为10%、平均股息率为4.5%、PEG接近1，因此短期来看仍然具有一定的安全边际和良好的防御性；另外今年受雪灾影响严重的公司09年一季报会有较确定的正增长，而近期国家加大投资力度的政策也将有助于恢复公路的货车流量。因此从6个月-1年的短期投资周期来看，路桥行业仍然是值得配置的防御性品种。推荐估值较低的赣粤高速和分红较高的宁沪高速。
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