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宽幅震荡 择机调仓
从常用的PE衡量，目前处于相对合理区域。按照PB去估值，沪指到2000-2245点区域已经进入了值得长期投资区域，有一些上市公司的股息回报率已经超过了一年期利率。在熊市中，这是上市公司对长期投资者最大的回报。就目前市场的判断，由于各种力量的综合作用，底部的形成会比较复杂，其间仍会有多次反复，甚至不排除再次探底，但是做空的余地已经极为有限。我们认为大盘步入阶段性震荡筑底阶段的可能性较大，上沿线为前期的低点2566点，下沿线为2245点。如果大盘最近回调不创新低，那么大盘还会反弹。大盘即使再创新低也不必害怕，可关注2245点的支撑作用，它是7年牛市（1994年7月至2001年6月）的高点。
目前市场机构资金还是比较充裕的，我们认为，管理层应发挥保险、社保和基金等长线投资者稳定市场的作用。目前机构资金充裕，首先保险上半年撤出1000个亿，其次基金手中现金头寸也有3000多亿，再加上社保从高位撤出的资金。从近期TOPVIEWTOPVIEW数据我们可以看出，在高位坚持减仓的一些保险账号频频出现在一些医药、商业零售、交通运输等公共事业板块以及部分超跌二线蓝筹，如百联股份、友谊股份、恒顺醋业、上实医药、广汇股份、威远生化等。同时我们看到，基金对一些严重超跌业绩具有成长性的个股如北大荒、哈空调、青岛海尔、南海发展、好当家等增持回补明显。
估值水平高低永远都是一个阶段性和结构性的概念，市场主要存在结构性的风险和结构性的机会。投资者要把握操作节奏，短期可采用谨慎防御的策略应对迷离反复的市场，在仓位上保持适度比例。在注重成长、兼顾价值的前提下，可趁大盘调整之际择机调仓，逢低建仓中线绩优股，波段关注近期调整充分的农业板块、业绩好转的低价超跌股和重组股。
农业作为政府重点扶持的产业，实行工业反哺农业、城市支持农业科技发展和国家财政和信贷重点扶持等对农业板块构成实质性利好。农业板块具备政策保障因素、涨价预期。因此，具有资源优势的种植企业、大型粮食和农产品生产基地的农业板块龙头上市未来的稳健快速发展值得期待。2008年农业板块作为在经济紧缩态势下受益于相关价格上涨，子行业相关公司业绩纷纷增长。7月份以来，随着市场的下跌，二季度基金增持的农业板块大幅补跌。目前可逢低关注具有规模优势、业绩稳定、行业地位突出的龙头公司如北大荒和好当家等。⊙华泰证券研究所 陈慧琴
后奥运行情：经济如何"换挡"决定大势走向
随着奥运火炬的熄灭，A股市场又将回到没有奥运的日子。我们认为后奥运行情中的关注焦点在于经济增长、经济政策和投资信心三个方面，其中以经济增长为基础的投资信心是市场的核心动力，而市场政策的调控空间和力度却较为有限。
"限供"对信心恢复作用有限
"大小非"解禁办法调整以及融资门槛提高等政策信号近期频显，显然A股市场的低迷使得管理层再度回到限制股票供应的老路上，希望通过限制股票供应来稳定投资信心。然而，从历史以来的经验看，限制股票供应对投资者信心的恢复成效并不显著。
首先，从上市公司再融资的分红比例上调至30%的征求意见看，提高上市公司分红比例吸引长期投资者是稳定市场的政策初衷。但从另外一个角度看，上市公司再融资表明企业急需发展资金，如果此时政策强制其分红无异于制约其发展后劲，同时分红还需要缴纳所得税，对投资者而言也是一笔税收支出。而后期的再融资又会面临被承销商再收费用的盘剥，显然是增加了市场内资金的外流和耗损。
其次，"大小非"解禁办法的调整并不改变股票供应规模。管理层也一再强调不是限制减持，只是通过减持办法的调整改变股票投资者的持有结构，以解决流动性和定价合理性问题。这项政策预期可能会减缓"大小非"短期抢减压力，但不改变减持的规模，更不改变"大小非"持有者对投资机会成本和投资风险评估的判断。因此，笔者认为上述市场政策信号所传达的"限供"预期对投资者信心恢复作用有限。
值得关注的经济政策
奥运会后最重要的关注点是政府工作重点将转移到经济工作上来。在国内外经济形势出现逆向走势的情况下，经济政策导向已经发生变化，但由于奥运维稳期间各项政策的实施步骤还没有正式启动，前期相关部门的"三定"落实为未来工作的实施理顺了职能关系，因此奥运会后经济政策的落实将进入实质阶段。
笔者对经济政策的预期主要集中在以下几个方面：一是税制调整，灵活财政政策给税收调整带来较大的空间，税收下调将提高消费需求力度，并改善企业经营压力，从而缓解对上市公司盈利能力下降的担忧。二是信贷放松，在出口放缓和消费增长不足的情况下，增加投资成为保证经济增长的重要手段，信贷放松对刺激投资具有较为明显的推动作用，而由投资增长连锁反应带来的是需求和消费的稳定增长，因此对消费品和投资品的需求会回升。三是经济转型的政策导向，经过此轮通胀尽管经济面临重重压力，但政府转变经济增长模式的决心有增无减，相关的政策预期也日益强烈，这对未来国内产业经济的发展格局将会起到重要的指导作用，其实现方式一方面是通过政府主导下的产业整合来实现，另一方面是通过产业政策调整由企业通过自由竞争来实现优胜劣汰。综合三个方面，刺激需求回升和推动产业升级转型是经济政策的两大出发点，也是未来A股市场需要关注的焦点。
信心来源于真实增长
维稳的根本目的是稳定信心，而投资信心主要来源于对未来业绩增长的预期。本周半年报业绩公布进入收官期，整体业绩增长可望在30%左右，尽管表现依然不差，但环比增幅的下降仍使投资者心存疑虑。此外，由于此前公布的经济数据揭示出成本上升和需求增长乏力的信号，使得上市公司在第三季度面临严峻的经营压力。基于对上市公司业绩真实增长不明朗的担忧，投资信心的不足是在情理之中的。笔者认为这种情绪将延续到8月份经济数据公布前后。由于7月份经济数据环比存在因成品油和电价调整引起的不可比性变化，因此8月份的经济数据具有相对可比性。市场将依据8月份经济数据所透露出来的成本压力（PPI是否见顶回落），以及需求是否持续上升（投资和消费是否持续增长）。如果8月份通胀出现整体回落的话（PPI和CPI双双回落），此时出台刺激需求的经济政策则将被视为刺激经济增长的有力手段，对改善投资信心具有显著的作用。因此，投资者还须在后奥运行情中关注消费品和投资品的需求力度，同时等待产业转型带来的投资机会。⊙上海证券研究所 郭燕玲
股市启动后奥运行情 沪市成交量再创21个月新低
奥运会落幕后的首个交易日沪深股市表现平静，市场成交再度陷入低迷，两市全天总成交额仅400亿元，较上周五大幅萎缩25%。其中沪市成交额仅275亿，再创近21个月新低。
东方、国金等证券公司发布报告认为，奥运过后政府会将工作重心转移到经济上来，一系列经济调整政策可能陆续出台，对股市而言"后奥运行情"应好于"奥运行情"，场外投资者可静待政策性利好。
奥运股跌幅超过40%
受到证监会提高上市公司再融资门槛，大小非"二次发售"将实行市场化定价机制等利好刺激，昨天早盘沪深股市双双小幅高开，不过前期涨幅较大的券商和银行股出现回调，以"石油双雄"为首的权重股表现几乎完全操纵了股指。截止收盘，沪指报2413.37点，全天仅成交275.31亿元，再创2006年11月15日以来的单日成交新低。
从盘面上看，两市涨跌个股各占半壁江山，10大权重股除中国银行(601988)小幅收跌外均有2%以内的微幅上涨。从行业板块上看，银行保险股昨天表现继续向好，但券商股普遍冲高回落拖累了金融板块整体表现；而奥运概念股继续"退烧"，97只概念股过半收跌，西单商场(600723)收跌超9%，北京旅游、中体产业(600158)跌幅超8%，中视传媒、北巴传媒(600386)、北京城乡(600861)亦下挫逾6%。
根据WIND统计，自奥运会开幕以来截至昨天收盘，97只奥运概念股累计全部收跌，11只个股跌幅超过40%，其中，中体产业、西单商场、北京城乡3只个股在短短12个交易日中股价遭到"腰斩"。与同期大盘11.52%的跌幅相比，超过9成的奥运概念股跑输大盘。在同期两市跌幅前10名的股票中，奥运概念股占据了9只。
"后奥运行情"或可期
东方证券就后奥运行情发布报告认为，结构化财政政策将取代总量型货币政策成为奥运后中国经济的首选，奥运会不会成为经济分水岭，四季度经济增长将好于三季度。与此同时，半年报显示上市公司基本面依然健康，利润增速好于此前预期，而监管层正在陆续出台政策规范资本市场，大小非、再融资等困扰股市的问题都在逐步得到解决。
国金证券报告也认为，在经历了奥运期间的维稳后，后续政策可能更侧重提升投资者信心，推动市场稳定发展。其中，进一步完善解禁股减持的配套政策将成为股市发展的重心，而拓宽资金供给渠道，控制新股发行节奏，以及加快资本市场创新都将是监管层考虑的后续政策。报告认为，这些可能出台的政策从长远看都将对中国资本市场的基础建设，但短期内都难以对二级市场形成强有力的实质性推动。（信息时报 李鹤鸣）
"货币缺口"有望缓解 A股熊市渐入后半程
普遍的观点认为，股市波动决定于企业盈利与估值水平，进而取决于经济周期。我们进一步认为，货币缺口是解释和观察资本市场周期性波动的最关键、最直接变量。
货币缺口是决定股市转折的重要参考。在经济周期的复苏和繁荣阶段，货币供应快速增长并高于名义经济增长水平，经济体系中出现了超额货币，资本市场形成牛市；在经济衰退阶段，货币当局开始紧缩货币供应，但通胀快速攀升导致名义经济增长加速并高于货币供应增速，货币缺口出现，资本市场下跌；在经济进入萧条阶段后，通胀缓和将降低名义经济增速，也为货币供应放松提供前提条件，货币缺口趋于收窄，熊市力量开始减弱。
美国、日本和我国台湾地区上世纪七、八十年代的股市波动可以用货币缺口解释。我们观察了1970-1980年代两次石油危机过程中美国、日本和我国台湾地区经济波动过程的股市波动和货币缺口变化，同样发现，由于货币供给、经济增长和通货膨胀在经济周期不同阶段按照不同次序、不同速度运动，从而导致了货币缺口的正负交替以及股市的周期性变化。
在去年四季度以来的本轮中国经济周期第三阶段内，通货膨胀快速攀升引发的货币缺口是熊市的重要成因。上世纪九十年代以来中国股市波动基本取决于货币缺口变化，本次也不例外。在过去将近一年的时间内，中国经历了本轮经济周期的第三阶段实际经济增速见顶回落而通胀加速上升。由于通胀的加速度超过了实际经济的下降速度，名义经济增速因而快速攀升并于2007年3季度后超过了货币供应增速，资本市场出现货币缺口而开始下跌。到目前为止，名义经济增速仍然高于货币供应增速，资本市场仍然面临货币缺口。
本轮中国经济周期将向第四阶段过渡，熊市有望逐步开始演绎后半程。预计四季度后经济周期将逐步向第四阶段过渡经济增速和通胀双双回落。该阶段可视为熊市的后半程，也是熊市力量弱化的过程，原因在于经济增速和通胀双双回落将带来名义经济增速下降，虚拟经济领域的货币缺口有望开始缓解。一旦通胀回落到一定程度足以让货币当局放松货币政策并使货币供应增速再次超越名义经济增速时，资本市场将有望复苏。这一拐点到来的时点主要取决于通胀回落的快慢以及货币政策放松的早晚。⊙招商证券 陈文招 苏舟
如何应对低谷效应
市场目前的点位以及时间离我们所判断的底部越来越近了。我们曾反复强调PPI见顶后股市将见底（从海外经验来看股市见底可能有一定的滞后期）的判断，而我们也判断PPI将在9月份出现同比高点开始下行。如果市场对我们这个观点集体认可的话，那么中国股市的底部很可能提前到来。
虽然市场近期创出了新低，但是有很多股票却没有同步创出新低，最明显的是金融类股（非证券股），保险股在上一个新低后一直表现强劲，跑赢指数。原因是，根据我们对保险行业的判断，保险行业不同于证券行业，虽然保险行业受证券市场影响较大，但是保险公司的保险业务可视为其价值底线，而证券类股则没有这个优势。按照我们对保险行业的估值，中国人寿和中国平安的估值底线分别为18和40元附近，而事实上这两个股票股价也确实跌到这个位置后停止了下行。
最后，需要提醒的是，如果政府没有兑现市场的预期，那么市场很可能在接下来的行情继续保持低迷的状态，这个风险需要短线投资者警惕。不过，从前一段时间来看，政府官员频频外出调研各地经济，而经济的低迷和潜在的风险也引起了高层的重视，刺激经济的方案势必要及时执行才能避免中国经济受到更大的伤害。同时，这类经济刺激计划也可能成为政府避免奥运低谷效应的措施。总体来讲，对于中长线投资者可以考虑在这个过程中逐步建仓，等待宏观转暖的契机。⊙长江证券 张凡
多空力量对峙 信心渐渐回升
以上周三的一根大阳线为中轴，指数与成交量变化似乎正在形成一个对称形态。与此同时，强势品种的持续补跌与超跌品种的持续回升也形成力量对峙。然而，众多领先信号已暗示短线资金的信心在持续上升。
"春江水暖鸭先知"
上周笔者从一些指标信号以及成交量水平等方面佐证市场已进入极端状态。上周三的单日飙升正是这种极端状态的市场心理表现。这根7.62%的大阳线会持续影响着中短期大盘运行格局。它有两个重要特征：一是成交量处于极度萎缩状态下出现，在此之前沪市成交地量依次为284亿、279亿和286亿，即沪市单日300亿以下；二是上证指数击穿2300点迫近"2245点"，这是1994年至2001年持续七年牛市的顶峰位置，具有强大心理支撑力。这些特征给予什么启示呢？
首先是价与量的关系，即如果成交量再次进入300亿以下的同时，指数依然保持平稳或重心拒绝下移，那么大盘指数由持续盘跌转向持续横盘震荡筑底的机会就很大，可信度也很高。 上周四、五快速回档至2362点后，本周一迅速回稳，盘中指数位置已高于上周五，同时，沪市成交量再次低于300亿，为275亿，又出现成交量再创新低而指数稳定的良好格局。
其次是找到心理防线。2245点虽然在技术上并没有明确的支撑含义，因为它是上一轮大牛市的高点，与本轮升浪缺乏必然联系，然而，在一个极端状态的市场环境下，这种心理支撑是重要的，特别是整体估值水平处于历史低位区域的时候，这种心理支撑也有可能转化为实质性的支持。当然，到目前为止，还只是一次击穿2300点，从较坏的情形看，会有数次击穿而反弹的机会。
此外，权证市场的活跃度持续稳步上升，这是短线资金信心转强的重要标志。
因此，正所谓"春江水暖鸭先知"，在成交量持续地量而指数重心保持平稳的时候，关注持续强势的品种就显得很有意义。考察历史上有过的走势规律，中短期将步入十分敏感状态，虽然指数可能会持续反复，此时平和投资心态，客观看待潜在价值与发现机会才是正道。
强势补跌PK筑底回升
从股价结构调整角度看，早期是大盘权重股重心大幅下移，如中国石油、中国平安、招商银行、万科A等频频跌停为基本特征，随着时间推移，更多的中低市值成长股才开始步入规模性的持续调整。观察7月以来的调整结构，我们会发现一些新的变化：
一是权重蓝筹股普遍保持平稳，如金融板块（中国平安、中国人寿、招商银行等）最为典型，股价运行基本上保持平台格局。可以肯定的是，只要这类大盘蓝筹股保持目前平台整理状态，大盘指数就不会大幅下台阶。中国石化的中期业绩大幅降七成，股价反应平稳。中国石油的情况也将类似。当然，未来行情启动时，不太可能由权重股集体启动来推动，通常情况是局部个股的率先表现居多。换言之，中短期内并不会有明显的行业性投资机会，更多的是个股价值的发现。如果出现行业性的大面积上涨，通常也是短线反弹行情。
二是补跌品种出现于低市值群体，如煤炭板块的持续补跌。在绝对价值上看，煤炭板块的下跌似乎缺乏充分理由，但从市场比价上看，它是正常的补跌。至于奥运概念的下挫，更是最简单的补跌行为。近期出现杀跌的品种，如冠农股份、大商股份、远望谷、海正药业等，都与这种简单的比价性补跌有关。
上述两类品种，从绝对权重力量比较上来讲，目前的补跌品种对指数的整体影响力有限，但涉及数量不少，对市场人气有影响。如果市场持续弱势的时间延长，这种补跌行情也会进一步影响到当前的强势品种，如持续强势的上海本地重组股等，这也是短线资金要谨慎的地方。⊙张德良
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