 |
新和成（002001）：充享行业景气盛宴 未来业绩有望持续
公司基本情况
新和成进入该是我国原料药生产的企业龙头，主要产品维生素E和维生素A在全球范围内享有寡头垄断地位。
原料药大幅提价，公司业绩爆发性增长
2008年以来，国际原料药价格继续大幅上涨，公司跟随国际形势两次大幅提高主要产品VE、VA等的价格，业绩实现了爆发式增长，上半年实现营业收入和净利润分别为19.36亿元及7.65亿元，同比增长127倍和132倍，实现每股收益2.24元，主要产品VE、VA的毛利率分别达到74.9%及67.26%。
公司业绩的爆发式增长主要得益于核心产品VE、VA的销售收入增速远远超越其生产成本的增速。
我们认为由于合同窗口期的影响，VE、VA第二次提价的效果将在三、四季度显现，因此公司下半年的业绩还将超越上半年。
原料药价格将有望在高位维持，直至明年
从供给方面看，VE、VA在全球范围内，生产能力高度集中，已形成寡头垄断的市场格局，客观上构筑了较高的行业进入壁垒。
从需求方面看，VE、VA很大部分是用于饲料添加剂，由于其无替代物、添加量少，占饲料总成本很低，使其的需求价格弹性很小，价格虽然上涨，但销量基本维持稳定。
从生产方面看，反应中间体的限制供应使得其他企业短期内较难扩产。此外，生产线的建设、调试及更高要求的新排污标准也是挡在新进入企业面前的难题。
从行业角度看，处于产业链上游的原料药企业可以利用自己的行业寡头地位有效地将成本转嫁到下游企业。
从企业自身看，虽然近两个月VE、VA的报价受前期屯货厂商的放量有所回落，但公司的合同价格并未受到影响，一直维持在高位水平。
综合考虑上述多种因素，我们认为VE、VA的价格有望在高位维持至明年下半年。
环保要求提升，行业重新洗牌，公司可望在竞争中获益
《中华人民共和国水污染防治法》已于今年6月1日生效，将工业企业水污染的管理纳入了法律范畴。具体的规范性政策——各类《制药工业水污染物排放标准》也于8月1日起执行。
新规定对原料药的环保要求大大提高，根据有关专家粗略估计，一般企业因为新标准而增加的运行成本在100％以上，这将给化学原料药的生产成本带来重大压力，使得化学原料药企业重新洗牌。
我们认为，公司作为化学原料药生产的龙头企业，环保压力的提升对其而言是利大于弊。
公司对环保的要求一直很重视，长期以来一直坚持改进工艺水平，降低环保成本，污水排放量早已达到新标准的要求。而反观很多中小企业，由于达不到环保标准，已不得不停产，新环保标准反而进一步的巩固了公司的龙头地位，增强了公司的竞争优势。
我们的观点
公司在VE、VA生产领域拥有绝对优势，未来一年内原料药的价格有望维持强势格局，公司的业绩也将保持平稳增长。我们将对公司的后续发展保持密切关注。东海证券
面实施力度很大，公司上市之前3-4 级的管理层次正逐步精简为1-2 级；表现在现场管理上，在目前执行中的海南东环铁路等项目上，公司各分局的施工队伍已实现了较好的统一管理。预计2008 年全年公司附属公司的数量将减少100 余家，公司的管理费用将实现良好节余。
维持“强烈推荐”的投资评级。在铁路投资的旺盛需求下铁路基建行业的增长较为明确，公司是行业持续景气的主要受益者之一。预计公司08-10 年的EPS 分别为0.24、0.33 和0.43 元，复合增长率为35％，按09 年EPS 对应25 倍的市盈率水平，公司的合理价值为8.25 元，维持强烈推荐的投资评级。对铁路基建行业内的另一受益者中国铁建(601186)，其未来3 年的增长也较为明确，我们也维持对其强烈推荐的投资评级。中投证券
思源电气（002028）：清晰产业布局决胜未来
公司传统主业——接地线圈与自动化选线接地装置继续保持在细分产品市场中的垄断地位，配网扩大导致下游需求旺盛以及完善的内部零部件配套确保该项产品继续维持较高毛利率水平。
电网投资充足支撑输变电设备制造业继续保持高景气度；国内高压组合开关(GIS)在产品等级、制造技术上近期获得快速提升，产品应用领域正在迅速扩大，主力制造商业绩增长获得足够外部保障；公司兼并如高电器之后，新近在上海投资建设126KV/145KV/252KV 超高压GIS 组合开关制造基地，2009 年开始逐步投产，预计今后高压组合开关制造将成为公司经营业绩重要组成部分和增长亮点。
收购北京四方清能电气技术公司后，公司介入高端节能电力电子装置制造领域，在收购过程中预留股权激励份额调动了新加盟管理技术团队的工作热情，预计公司该细分产品线经营业绩今后或将呈现暴发性增长态势，而良好的零部件内部配套条件将确保该产品线较同业有更高的毛利率水平，使得公司在竞争中居于优势地位。
公司在以往数年的高速发展中夯实了基础，充分利用金融市场获取产业发展所需资本进行精确有效的产业扩张：选取高压/超高压组合开关、电力电子装置制造作为有效产业突破口，彰显出公司管理层清晰的产业判断；同时尝试进入输变电设备制造的最高端——继电保护领域，其发展的雄心可见一斑。
公司正在由单一电力设备产品制造商转型为综合输变电设备制造企业，上述清晰的产业发展思路将使得公司摆脱小型民营电力设备制造企业的定位；一旦上述战略在实施上获得成功，公司将成为国内主流输变电设备制造供应商，在行业中获得重要地位。
我们预测2008-2010 年公司营业收入将分别达到16.40 亿元、22.18 亿元、28.58 亿元，增速分别为36.88%、35.25%、28.87%；预测2008-2010 年净利润分别为2.87 亿元、3.86 亿元、4.77 亿元，每股收益分别为1.043 元、1.405 元、1.736 元。
我们以公司2008 年EPS 预测值的25 倍、2009 年EPS 预测值的20 倍作为合理股价区间，因而我们得到公司合理股价区间为26.08-28.10 元，给予公司买入评级。 (国金证券)
新钢股份（600782）：看好1580MM薄板项目的未来前景
在去年下半年集团公司注入钢铁主业资产后，公司除原有的金属制品业务外，增加了线材、中厚板材、电工钢板等钢铁业务。公司坚持走精品路线，产品知名度与企业形象不断提升。
随着今年铁矿石、燃料等原材料价格的上扬，生产成本不断上升，虽然产品价格也有所上涨，但涨幅并未能覆盖原燃料价格的上涨。公司产品毛利率有所下滑，盈利能力减弱，其中占公司40％产能的线材业务对公司业绩影响较大。由于需求疲软、市场价格逐渐走低以及成本上升不断吞噬产品利润，目前线材业务盈利能力明显下滑；预计下半年公司业绩将继续依赖中厚板材业务。投资项目均进展顺利。公司的中板生产线改造、RH 精炼炉工程、钢绞线扩产项目以及1580mm 薄板项目均进展顺利。
公司的中板生产线改造、RH 精炼炉工程、钢绞线扩产项目以及1580mm 薄板项目均进展顺利。上述项目均达产后，公司将新增120 万吨中板产能及500 万吨薄板产能；
江西省主管部门已制定了相关政策，明确江西省内的铁矿优先用于支持公司钢铁产业发展，今后省内铁矿资源将逐步向公司集中。
盈利预测及投资评级。上半年钢价在成本因素推动下上涨过快,现已开始回落,随着下半年宏观经济增速的放缓,钢铁行业景气转弱。我们看好公司1580MM 薄板项目的未来前景，预计公司08-09 年EPS 分别为0.59 元、0.76 元，给予“增持”投资评级。(国盛证券)
紫金矿业（601899）：未来可以复制目标价8元
紫金矿业矿产资源储备充足，未来开采潜力大。
在公司现有产品中，到2007 年底，黄金储量为638.19 吨、铜储量937 万吨、锌储量319 万吨、铁矿储量达到1.68 亿吨。除了以上矿产资源开发外，公司还拥有镍矿储量66.75 万吨、铂钯储量151.36 吨、煤炭储量3.01 亿吨、钼储量26 万吨、锡储量10 万吨、铝土矿储量4397 万吨、铅储量52.47 万吨。除铅、锡有产量外，其余产品均没有生产，目前部分项目已经处于建设阶段，未来将对公司业绩形成贡献。
特殊的盈利模式是发展的有利保障
紫金矿业在地质勘探、采矿、选矿方面的优势是公司获得利润的有力保证，紫金也一直秉承矿业为根的发展思路，朝着国际化矿业公司的方向努力奋进；公司围绕低品位、难选冶矿产资源的规模化开发利用进行技术创新。经过十余年的努力，公司已形成了包括地质研究和勘查、矿山开采、选矿技术、冶炼技术、环保技术在内的较为先进的矿山开发利用技术体系；持续注重环境保护，为紫金赢得了口碑，得到了政府和百姓的信赖；通过多年的探索，紫金矿业在矿业领域扩张获得了成功经验，并探索出多种适合公司的扩张模式。
未来可以复制，紫金正走在新一轮高增长的路上
独特的盈利模式和出色管理是紫金取得成功的基础，此外，成功的资本运作为紫金的发展注入了催化剂，2008 年公司成功发行A 股，是继港股发行后又一次大规模的资本运作，为未来的国际化扩张做好紫金准备，未来可以复制，紫金正走在高成长的路上。
投资建议
根据DCF 估值计算结果，公司绝对价值为14.83 元，成长性好，发展潜力巨大。给予公司08 年30 倍市盈率，目标价格8 元/股，投资建议为“买入”。(渤海证券)
东方海洋（002086）：海参等养殖产品全面超预期
继08年中期东方海洋海水养殖业务超过我们预期之后，下半年公司主要养殖品种的价格与销量有望延续良好增长态势，可能再度超过我们此前预期。虽然7-9月份尚未进入海参与海带苗的规模销售期，但烟台、威海周边经销商踊跃提前预订海参、海带苗的盛况让我们相信――4季度将会是东方海洋又一个丰收的季节。
我们上调了东方海洋08年养殖业务的盈利预测，但考虑到国际经济形势及汇率走势的不确定性，我们适当调低了加工业务盈利前景。总体来看，东方海洋业绩连续3年保持平均50%以上增长的确定性非常高。
我们预期东方海洋08-10年分别实现净利润51.36、79.30、134.45百万元，同比增长33.99%、54.40%、69.56%，08-10年EPS分别为0.421、0.650、1.103元。
按东方海洋9月19日收盘价10.63元计，对应08-10年PE分别为25.24、16.34、9.64倍，且09-10年对应PEG仅为0.30、0.14，具备明显吸引力，建议积极买入。
担子岛、莱州水域的海参投苗进展较快，09年秋季率先贡献利润项目变更后，水域面积略超崆峒岛水域，新项目产生盈利的时点早于老项目公司在08年3月份的非公开发行共募集资金5.56亿元，主要用于4.11万亩水域的海参增养殖，8月份，公司公告变更“崆峒岛2万亩海底牧场项目建设”地址为在烟台莱州、牟平实施。(国金证券)
华鲁恒升（600426）：低成本将提升经营效益
上半年，公司实现销售收入18.57亿元，营业利润3.37亿元，同比分别增长52.21％和51％；实现净利润2.56亿元，同比增长71.2％。
上半年实现净资产收益率11.36％；摊薄后EPS为0.517元，经营业绩实现大幅增长。
公司尿素产品产销两旺，销售收入同比增长59.2％达到10.5亿元，主营利润达到3.2亿元，尿素在公司收入和主营利润中占比均超过一半，是公司利润的主要贡献者。今年底，公司20万吨/年醋酸项目将建成投产，预计2009年1-2月可生产出产品；2009年中期10万吨醋酐项目的一期3万吨产能将投产。
假设公司2009年醋酸和醋酸酐销量分别达到23、1.3万吨，经测算，销售收入将分别达到10.42亿元和1.22亿元，毛利分别为3.24亿元和0.43亿元，则公司化工产品在收入和利润中的占比将超过一半。
依赖先进的水煤浆气化技术、稳定的运行和优秀的管理，公司主要产品成本均处于行业低端，毛利率则显著高于国内同行。公司先进的水煤浆气化技术、稳定的运行和优秀的管理造就了公司产品的低成本，也为公司实现高盈利提供了保障。
目前公司拥有100万吨尿素、23万吨DMF、4万吨三甲胺等产品，正在建设的有20万吨醋酸(将扩至35万吨)、3万吨醋酸酐(将扩至10万吨)，未来可能延伸的有乙二醇、醋酸乙烯及二甲醚等产品。
公司拥有自主知识产权的水煤浆气化技术，生产成本处于行业低端，多联产延伸产业链拓展未来发展空间，持续成长可期，给予“增持”评级。(国泰君安)
新安股份（600596）：股价已经进入长期价值区间
新安股份通过拍卖方式收购浙江新干线传媒投资有限公司所持有的杭州市化工研究院有限公司（以下简称：杭化院）33.43%的股权，成为杭化院第一大股东。
截至5月底，杭化院账面资产总额12562.90万元，其中，流动资产1364.98万元，长期股权投资7101.46万元，固定资产3181.10万元，无形资产915.36万元。净资产9232.35万元。经浙江万邦资产评估有限公司对其2008年5月31日（评估基准日）评估结果：资产总额为23030.01万元，负债总额为3330.56万元，净资产总额为19699.45万元。其评估增值部份主要为杭化院所在地杭州拱墅区石灰坝7号所拥有的17亩土地使用权（该用地为出让性质的科研用地）的增值。33.43%股权的收购价格为7050万元，相当于评估前2.28倍净资产，或为评估后1.07倍净资产，收购的预期市盈率在10倍左右。
评论：
（1）公司目前的规划和布局有利于公司长期增长
结合杭化院，提升研发力量。公司控股杭化院后，结合自身和杭化院的技术研发优势，将杭化院发展为公司的研发中心，对公司的长期战略发展非常有利。
杭化院成立于1958年，是一家主要从事造纸化学品、石油加工助剂、高分子材料用抗静电剂等精细化工产品开发的著名研究所，在上述领域的研究开发水平属国内领先地位。是集科研开发、应用研究及产品生产为一体的科技经济实体，是原国家化学工业部批准成立的化学工业（全国）造纸化学品工程技术中心、全国造纸化学品信息站和浙江省造纸化学品开发工程试验基地的依托单位以及民政部注册登记的国家一级行业协会--中国造纸化学品工业协会常设机构所在地。杭化院还控股和参股了杭州纸友科技有限公司，杭州华科精细化工技术开发有限公司、杭州杭化播磨造纸化学品有限公司等公司，每年实现净利润在2000万左右。
绥化金属硅项目进展提前。公司同时还公告，为加快公司年产十万吨金属硅原材料基地建设，绥化新安硅材料有限公司在保证一期年产3万吨金属硅项目顺利进行的过程中，为二期（新增年产7万吨）建设做好充分准备。
绥化新安在一期年产3万吨项目建设的同时，对二期项目所需的地下管网、产成品仓库、原材料仓库、备品备件仓储、员工食堂、办公楼等公用工程及配套辅助设施一并建设。一期的项目固定资产投资由原计划10000万元增加到21900万元。目前一期项目建设进展顺利，有望提前至明年一季度投入试生产（原计划明年6月份投入试生产）。目前国内金属硅相对供应偏紧，金属硅项目的建设有利于公司成本的降低和保持长期竞争优势。
（2）草甘膦价格下跌幅度超过预期，大幅下调公司2009年盈利预测，股价进入长期价值区间
9月份以来进入采购淡季，国内草甘膦价格大幅度下跌，符合我们前期预期，但下跌幅度超出预期，部分市场现货价格从最高10万元/吨下跌到4万元/吨，长单价格维持在5万元/吨，原材料甘氨酸价格也下跌到15000元/吨左右。我们预计12月中下旬由于国际采购逐渐开始，可能会有小幅度的价格反弹，由于国内大量产能仍在逐步释放中，价格总体在下降通道，由于大量新建产能缺乏原材料配套，预计未来甘氨酸价格将维持在4万元/吨左右，对于具有成本优势的新安来讲，仍有25％以上的毛利率。
我们把2009年的草甘膦价格假设从64000元下调到44000元，下调公司2009年盈利预测42％至3.14元。我们认为随着公司和迈图合资的10万吨有机硅单体项目在明年中期的投产，下游有机硅产品和农药中间体制剂等项目也在顺利推进中，未来公司竞争力继续提升，即使草甘膦价格进入行业底部，公司的抗风险能力很强，平均每股盈利也将达到2.5~3元，经过前期下跌，目前公司股价已经进入长期价值区间，草甘膦价格在4季度的反弹以及公司有机硅项目的进展将是股价催化剂。 中金国际
好当家(600467)：海参行业仍将维持高景气
申明：我们大幅下调了好当家2010年盈利预测，是因为原来预测包含了开发9万亩新海域所带来的利润贡献，本次预测则没有包括新海域的利润贡献，除了口径差异外，好当家2010年的盈利预测调整幅度并不大。
中秋节后一周，我们与部分机构投资者对大连、烟台、威海等地的海水养殖及加工企业进行了走访，本次调研以海参为主线，了解海参需求结构、影响产销增长的因素及价格变动趋势，所以，本报告涵盖了许多我们对于海参行业的最新观点：
海域资源日渐稀缺提高了海参行业的进入门槛，海参产量增长存在刚性，这与我们之前秉承的观点一致。
对海参需求结构的量化分析表明，虽然宏观经济向淡和收入预期下降对海参的酒店与礼品消费有负面冲击，但由于对家庭保健消费仍将刚性增长，因此对总需求影响程度有限；
青岛水域大面积滋生浒苔，造成周边部分海参死亡，这对海参价格构成支撑，而今年采捕季节推迟和春节提前，将使得海参集中销售成为必然，这可能加剧海参价格波动风险；
海参的外埠市场消费增长较快。据我们了解，国内海参养殖与加工企业在中秋、国庆前的海参销售形势喜人，每天销售额高达1百万元；
我们预计未来几年内，我国海参需求仍将稳定增长，海参行业仍将维持高景气运行，价格维持在180元/公斤的高位附近。
对20万亩新海域的开发计划决定了2010年及以后年度的业绩成长性，我们判断公司对新的资本性开支或大额投资态度趋向谨慎，因此我们在2010年盈利预测中暂不包括新增水域的贡献。
我们预判未来好当家集团有望向上市公司注入去年收入囊中的港口水域，并改为围堰海参养殖，而盈利不佳的水产品加工业务则有望置换给集团。
我们预计好当家08-10年分别实现净利润209.18、295.84、379.51百万元，同比增长3.77%、41.43％、28.28%。对应08-10年EPS分别为0.330、0.467、0.599元。
通过PE估值和DCF估值，给出好当家的目标价为9.06－10.17元，相对目前股价还有40%左右的潜在上涨空间。
好当家当前股价对应08、09、10年PE为20倍、15倍、11倍，对应09、10年PEG仅为0.35、0.40，作为替09年准备的重点投资品种，好当家的动态PE处于历史最低位，建议积极"买入"。 国金证券
南海发展(600323)：成长可期的区域水务龙头
南海发展是广东省佛山市南海区的区域水务龙头，具有完整的水务产业链。
供水业务业绩稳定增长。优越的地理位置及供水范围的拓展确保供水量的增长；公司可直接受益于供水价格上调，在上市水务公司中受供水价格上调影响最大；独特的供水模式和联网供水使得水损率较低，水厂使用效率高。
污水处理业务逐渐进入快速增长期。根据南海区"十一五"规划，南海区城区污水集中处理率不低于70%，目前佛山市的污水处理率为30%左右，还有较大的发展空间；"照付不议"协议及约定调价公式保障公司收益。随着公司污水处理在建项目的投产，预计污水处理业务年收入增速在20%以上。
垃圾发电业务成长前景良好。根据南海区"十一五"规划，南海区生活垃圾无害化处理率要达80%以上，目前还不足20%。在国家优惠政策扶持下，随着公司营运能力提升，预计垃圾发电二期项目投成后，将成为公司未来利润有力的增长点。
根据我们的盈利预测，公司2008－2010年的每股盈利分别约为0.43、0.47和0.54元，对应的动态市盈率分别为19.23、17.57、和15.17倍，与国内可比水务上市公司比较，公司具备一定的估值优势。目前国内水务行业正处于发展阶段，水价等水务市场化改革将有效促进行业发展，结合国际水务公司发展阶段市盈率在20－30倍之间，考虑到公司良好的成长性，给予公司20－25倍PE。结合DCF和P/E估值法，我们认为公司的合理价格在8.5－10.7元之间，中间价格为9.6元。结合目前股价，我们给予公司"增持"评级。 世纪证券
中国铁建(601186)：铁路基建投资提速 合同快速增加
中国中铁进入该发布公告，宣布获得东南沿海铁路等四个中标合同，合同总价22.84 亿元；同时，公司在19 日还公告了与深圳市政府签署的深圳地铁5 号线BT 项目合同，合同金额95 亿元。两次公告的新签合同金额占公司2007 年营业收入的6.5％。
投资要点：
铁路投资提速明显，公司新签合同快速增加。“十一五”前2 年，由于征地及规划设计方面的原因，我国铁路建设投资的实际进度低于预定计划。因此，为完成“十一五”的整体建设目标，预计2008-2010 年国内铁路建设的投资支出将进一步加快。我们预计2008 年铁路行业的建设投资总额将在原定3000 亿元计划的基础上增加约10％，2009 年这一投资额将进一步增加到4000 亿元左右。公司今年来快速增加的新签合同额正是行业高度景气的直接体现。
公司毛利水将进一步稳步提升。在今年上半年，由于铁路工程的主要材料价格涨幅均由铁道部承担，以及受惠于公司提前储备、集中采购原材料等措施，因此公司的毛利率水平并未受到大的影响；目前，随着钢材等原材料价格的逐步回落，预计公司下半年的毛利率水平将实现进一步的稳步提升。
公司管理效率持续改善。根据我们的跟踪，公司在压缩管理层级方
本文地址：http://www.miaogu.net/html/gupiaoheima/200809/26-5392.html
| §最新评论： |
